路桥建设停牌二次重组
中交股份回A路路崎岖
本报
郝静
上海报道8月14日，路桥建设()因讨论重大事项停牌，此举被揣测为大股东中交股份回归A股即将拉开序幕，此时距离上次重组失败还不到一年。“这次应该比较靠谱，毕竟去年年底重组失败了一次，这么快又卷土重来，相信应该是取得了一些实质性的进展。”天相投顾分析师赵妍表示，但至于具体是什么进展，“我们也和董秘交流过，但他们也不太清楚，更多的操作在于大股东层面吧。中交建举棋不定目前市场上流传着三种中交股份回归的方式：一是直接IPO；二是同时私有化旗下两家A股上市公司路桥建设及振华重工；第三种则是私有化一家，再将其余资产注入另一家上市公司。中交股份投资者关系负责人谭璐表示：“我们正在策划重大事项。”但对于中交回归的传言，她并未回应。国元证券分析师包社接受本报采访时表示，通常这种大股东的资产注入就几种方式：一种是私有化，把其他股东的流通股都收购回来，实现整体上市，难度比较大，以前只有股改的时候才有，特例是中石化，近年来没有这种例子；另一种就是中交建集团直接把资产注入进去，但集团其他可以注入资产的空间很小，并且中交股份是H股上市公司，无形中更加大了操作难度。“比较好的方式是私有化，但对股价会有刺激，所以大股东会选择一个合理的时机停牌，而这一两百亿的收购成本对中交建集团来讲是小菜一碟。”沪上一位不愿具名的投行人士指出。对于这种传言，振华重工证券部的一位工作人员表示：“我们根本没听说，这和我们没关系呀，如果说涉及到我们，我们肯定停牌了，但没有停牌，结论就很明显。你还是应该去问路桥或者中交建集团才对。27日，试图联系路桥建设董秘办有关人士，而公司工作人员表示，对重组不清楚，董秘休假。“中交股份直接IPO不太可能，前面还等着好多呢，什么时候能够轮到，从时间上看不太可能；至于同时私有化路桥建设和振华重工，这也不太可能，路桥建设和中交建集团的主业比较接近，但振华是做重型机械的，这次重组和振华没什么关系。”包社指出。早在去年9月份，中交股份已对路桥策划了一次重组，但3个月过后，宣布因相关条件不成熟停止重组。市场当时的看法是，一旦中交股份通过路桥回归，将和振华重工存在重复上市问题，而2009年振华重工由于金融危机导致业绩大幅下滑，在整个中交股份所占的利润比例降至11%左右，有券商分析员指出为中交股份回归扫清了障碍。“上次的失败不一定是同业竞争，可能是价格不合适，或者是人员安排各方面不到位。我们4月份的时候去公司调研，也问过董秘，他们也没说出个所以然，毕竟是比较敏感也是不太好的事情，这次相对来说停牌价格是比较合适的。”包社表示。还发现，中交建集团不仅仅有中交股份、路桥建设和振华重工这三家公司的重组问题待解，而刚刚被并入中交建的中房集团旗下的ST中房和ST重实也要重组，看来中交建这盘大棋到底怎么下，仍是千头万绪。BOT是成长看点漩涡中的路桥建设，在8月26日发布了半年报，1-6月份的净利润达到7616万元，同比实现增长31%，而经统计，仅8月份的两个标书，合计中标价已经达到40亿，占到去年营业总收入的42%。“公司收入增长，毛利率增加，并且三费增长的速度慢于收入增长，费用控制这方面做得还不错。”包社指出，“这个公司前几年业绩一直不行，存在历史上的原因，这几年公司业绩起来了，手里订单非常充裕，目前在手的合同是100亿以上，近年维持一个高增长是没有问题的。但这个增长有多少是可以转化成利润的，比如说做一个项目，可能到期了款项收不回来，这种风险都是存在的。包社认为，不谈重组的话，看点主要就是它的BOT项目，一般是在贵州云南等比较偏僻的山区，想投公路但没有钱，所以就请投资方比如说路桥建设这种公司，同时也是施工方来做这个项目，而*府从建成之后带动各方面比如说商业等等的收入来支付给路桥建设，对施工方来讲，风险是可控的，因为工程从上到下质量可以保证，同时这种类似总包的模式毛利率相对是比较高的，对于施工方的资质也是有要求的。民族证券建筑分析师徐永超表示：BOT这种模式对于上市公司来讲，好处是毛利率相对会比纯粹做施工方高，而且在签署协议的时候，会规定在建设期和回收期对于资金的使用有一定的利率回报，路桥类的建设期一般是2-3年，这个期间上市公司已经是有钱收了，但劣势在于对于资金的占用会比较多，钱投入进BOT项目了，就不能去做其他的投资，相对来讲资产收益率会比较低，但上市公司的好处是，可以发债或者其他的融资方式来补充资金，而到项目最后，投入的资金会分期赎回或一次性赎回，回收期一般是在10年或20年。